泰禾的财务杠杆较高，利息覆盖率低，储备和可售地产资源的规模有限，且盈利能力处于行业一般水平。此外，由于债务再融资和购地需要，该公司也面临巨大的流动性压力。

　　但泰禾的销售业绩显著且增长迅速，品牌知名度高，产品品质优良，且土地储备地理分布多样化，这些优势均使上述弱势因素得到缓解。

　　我们授予泰禾长期企业信用评级“B”，并授予其担保的拟发行优先无抵押美元债券债项评级“B-”。

　　稳定的评级展望反映我们认为，未来12个月泰禾的合同销售和收入将高速增长，利润得到改善。但预计其财务杠杆仍将维持高位。

　　香港，2017年11月17日—标普全球评级11月16日宣布，授予(,)股份有限公司（泰禾）企业信用评级“B”，展望为稳定。

　　同时，我们授予泰禾子公司Tahoe Group Global (Co.) Ltd.计划发行的优先无抵押美元债券债项评级“B-”。泰禾为该债券提供无条件担保。该债项评级有待我们审阅最终发行文件后确认。我们预计该中国地产开发商将发债所筹资金用于境内地产项目开发及其他一般公司用途。

　　对泰禾的评级反映我们认为该地产开发商的财务杠杆高企，利息覆盖率薄弱，土地储备和可售地产资源的规模有限，且盈利能力处于行业一般水平。此外我们预计，由于债务再融资和购地需要，该公司可能将面临巨大的流动性压力。

　　但泰禾的销售业绩显著且增长迅速，品牌知名度高，产品品质优良，且土地储备地理分布多样化，这些优势因素使上述弱势因素得到缓解。该公司产品组合中，居住和商业用地的比例较为均衡，这也是有利于其信用水平的支持性因素。我们对泰禾的个体信用评估为“b”。

　　泰禾的母公司泰禾集团有限公司（泰禾投资）对泰禾的评级影响为中性。我们评估泰禾为泰禾投资的核心子公司，并预计泰禾将继续作为泰禾投资集团信用状况的主要驱动因素。我们对泰禾投资的集团信用状况评估为“b”。我们认为，未来二至三年，泰禾的地产开发业务将继续占集团合并收入和资产的80%以上。包括医疗健康、金融、投资和寿险在内的其他集团业务仍处于早期阶段，因此无法产生可观规模的现金流。

　　我们对泰禾子公司发行的优先无抵押债券的评级较其企业信用评级低一个等级，原因在于该债券存在结构性后偿风险。

　　我们认为，泰禾的近年来的激进举债扩张造成其财务杠杆高企。2016年，该公司的合同销售总额增长至逾370亿元人民币，而2013年时仅略高于10亿元人民币。高速增长给泰禾带来显著压力，促使其大举购置土地来维持可售资源的充裕性。2016年，泰禾支出270亿元人民币用于补充土地储备，占其当年权益销售额的近80%。此外，泰禾的工程建造成本也高于同业可比公司，我们认为这是因为该公司较高的产品质量标准和长均水平的工期。这些因素进一步对其经营性现金流造成压力。

　　泰禾可能将继续重度依赖举债进行扩张。不过，随着收入和息税及折旧摊销前利润（EBITDA）伴随销售额上升而增长，我们预计该公司的财务杠杆将低于2016年的18倍水平。在我们基准情景假设中，我们预测其2017-2018年债务对EBITDA的比率将改善至12倍-13倍区间，同时EBITDA对利息覆盖率朝着1.3倍小幅改善。

　　我们认为，泰禾计划2017年实现1000亿元人民币合同销售额的目标过于激进。该公司2017年前十个月的销售额为580亿元；在本财年结束前，计划开盘的新项目将向市场释放超过1000亿元人民币的可售货值。然而，中国政府对市场的政策紧缩在2017年下半年乃至2018年全年将持续给高端庭院式住宅和多用途公寓的销售带来难度。然而，我们认为泰禾的品牌知名度高，产品质量优，在长势较强的强二线城市布局多元化，且产品组合结构均衡，这些都将成为支撑其销售额继续强劲增长的有利因素。

　　我们预计，2017年泰禾的权益合同销售额将达到800亿元人民币，较2016年增加一倍以上。此外，鉴于该公司全国范围内的业务扩张，我们预计泰禾面临的集中度风险将会明显改善。预计2017年该公司在福建省（总部所在地）的销售额将下降至约40%，2016年时为60%。

　　相比其他销售业绩相当的地产开发商，泰禾的土地储备较少，这使其面临显著的购地压力，但如果激进拿地又容易使土地成本难以控制。

　　截至2017年6月，泰禾的权益土地储备共计约1170万平方米，足够其在未来三年内维持现有的销售额水平。尽管泰禾的土地储备的规模有限，但地理分布均匀，逾70个地产项目遍及全国四大区域共24个城市；按土地货值计算，一线城市占土地储备总量的40%。我们认为，在各地区和一、二线城市均匀的地理分布有利于泰禾维持其毛利润水平。

　　在购置新地块方面，泰禾仍倾向于对拥有符合其需求土储的小型公司的进行控股股权收购。在泰禾现有的土地储备中，70个项目中仅有11个是合营项目，占总可售货值的约10%。我们预计未来2至3年，合资企业项目将贡献泰禾10%-15%的销售额。

　　我们预计泰禾2017年的表内债务总额将增加至1300亿元人民币，2018年则将接近1700亿元人民币，用于业务扩张（包括购置土地）同时将保持更高的现金余额。我们预计，由于国内信贷环境趋紧，且泰禾依然严重依赖通过和资产管理公司融资，该公司的平均融资成本将从当前的约7.5%上升至8%以上。

　　稳定的评级展望反映我们认为，未来12个月泰禾的合同销售和收入将高速增长。我们预计该公司的财务杠杆水平将较2016年有所改善，但会依然高企。稳定的展望同时还反映我们预期，受益润率较高项目的入市和可售项目地域分布均衡，泰禾的利润率将改善。

　　泰禾在未来12个月评级上调的可能性有限，原因是尽管我们预计杠杆水平将有所改善，其仍将处于高位。但是，如果泰禾的销售增速和收入确认高于我们的预期，同时能够持续控制债务增长步伐和融资成本，我们可能会上调其评级。该公司的EBITDA对利息的覆盖倍数超过2倍，且债务对EBITDA的比率显著改善，可能触发评级上调。

　　如果泰禾的杠杆水平持续处于当前的高水平且没有实质改善，我们可能会下调公司的评级。如果公司的EBITDA对利息的覆盖倍数无法保持在1倍以上水平，或者流动性下降，导致生成现金不足以偿还到期债务，我们可能会下调其评级。如果泰禾的销售表现低于我们预期或激进购置土地超过预期，可能会出现前述情景。